近期国内多个地区焦炭现货价格稳中趋涨，上月末山西焦炭联盟更是提议焦炭提价30元/吨，加上国内市场对十八届三中全会抱有乐观预期，近两个交易日焦炭期货出现企稳迹象。接下来我们从焦炭的基本面和技术面作一梳理，以期发现可能存在的投资机会。
一、焦企开工率高需求增速不及供给增速焦炭价格持续承压
截至11月8日，国内独立焦化厂开工率普遍在8-9成，其中西北、华中最高，均为98%，接近满负荷生产状态，即使是开工率最低的东北和西南也都在七成以上。从企业规模看，各型焦企开工率都有所上升，中小型焦企开工率在81%-84%，大型焦企则达到93%。目前现货市场走货正常，价格坚挺，上月末山西焦化联盟提议焦炭涨价30元/吨，执行情况尚不乐观，钢厂抵触心理强烈，双方处于博弈中。我们认为焦化企业未来保持高开工率为大概率事件，全国多地区、各规模的焦化厂在已经提升开工率后不会因为市场价格的短期波动而立即减产。
国家统计局数据显示，10月份国内生铁产量5875万吨，同比增长7.7%，1-10月累计产量5.98亿吨，累计同比增长6.5%；10月份焦炭产量4026万吨，同比增长9.2%，1-10月累计产量3.97亿吨，累计同比增长8.2%。从今年前十个月的累计情况看，国内焦炭产量增速快于生铁产量增速，焦炭过剩现象仍然存在。而且从下图不难看出，这种过剩现象有加速发展的趋势。
二、港口和钢厂库存偏高利空焦炭价格焦化厂低库存及冬储支撑作用递减
截至11月8日，天津港焦炭库存263万吨，较前一周下降2万吨，但仍处于今年最高水平，庞大的港口库存无疑对现货市场构成压力。企业库存方面，11月8日独立焦化企业总库存9.7万吨，库存整体水平不高，若下游企业采购量加大，或造成市场短期供应偏紧，价格走强。此外，国内大中型钢厂焦炭平均可用库存天数连续八周保持14天水平，和5月份的9天相比已经增长50%，继续上升空间有限。而从中联钢的统计情况看，目前华北、山东地区的钢厂库存普遍在一周左右，尽管绝对库存不高，但企业囤货意愿不强，随时能从现货市场采购到焦炭使用。由此来看，偏高的港口库存和逐步上升的钢厂焦炭库存都不利于焦炭价格未来走势，而焦化厂库存较低对焦炭的支撑作用有限。
钢铁、焦炭、发电企业的生产全年进行，由于每年冬季我国北方地区集中供暖，发电企业对动力煤的需求短期内大幅增长，电煤抢运压力骤增，势必造成铁路车皮紧张，焦煤运输受阻，进而导致焦煤、焦炭价格较其他时候更为坚挺，这也是导致10月份煤焦现货表现强劲的重要原因。我们认为这一特征在未来一段时间仍将延续，但随着电厂的煤炭库存上升，车皮紧张情况缓解，其对焦煤、焦炭的支撑效果会逐渐减弱。
三、进口均价持续走低随着终端行业对炼焦煤补库完成焦煤价格面临压力
截至11月8日，我国京唐港、日照港(600017)、连云港(601008)、天津港炼焦煤库存共计782万吨，较前一周增加29.4万吨。港口库存自9月下旬至10月上旬出现一轮快速的下跌，两周时间下降了约50万吨，与之相伴的是终端行业的集中补库。国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤平均库存连续十周上升，11月8日已升至15.82万吨；平均可用天数更是突破19天，达到19.2天。我们认为钢厂和焦化厂补充焦煤库存或许短期有助于提振现货价格，但随着补库完成，焦煤后期面临压力。与此同时，我们注意到这两周炼焦煤港口库存回升40万吨，重新接近800万吨水平，回到年内偏高水平，库存水平偏高制约焦煤后期走势。
进口价格的持续走低也是影响国内炼焦煤价格的重要原因之一。今年9月份，我国进口炼焦煤725.23万吨，1-9月份累计进口5475.14万吨。下图中6月份至今焦煤进口数量快速上升，而造成这一现象的正是进口价格的持续下滑。今年5、6月份炼焦煤的进口均价在135美元/吨附近，而9月份已经下滑至116美元/吨，三个月下降了15%。不断走低的进口均价势必拖累国内炼焦煤走势。
四、环保风频吹钢厂减产将降低焦炭需求
进入10月份后，东北、华北地区的大面积雾霾天气再一次令环保成为市场关注的焦点。近期无论从中央到地方，各级政府环保风频吹，重点涉及钢铁、有色、水泥、煤炭等多个高耗能高污染行业，内容主要围绕产业设备升级和淘汰落后产能展开，像污染重省的河北省石家庄市和唐山市都根据自身情况迅速出台了治理工业污染的实施方案。但就目前来说，这些环保政策能否落实以及对焦煤、焦炭的影响较为复杂。一方面，淘汰落后产能和治理环境污染的题材年年炒，但地方政府出于当地GDP和财政收入的考量，对这些地方纳税大户通常采取放任态度，淘汰落后产能和治理环境落实不力。以煤焦钢行业为例，中钢协预估10月下旬全国粗钢日均产量209.84万吨，旬环比减少0.4%；11月11日当周，唐山地区高炉开工率约93.81%，较上次调查增长0.85%；国内独立焦化企业开工率整体保持8-9成，以上三组数据正是对环保令落实难的最好佐证。如果环保政策无法落实，日均200万吨以上的粗钢产量意味着庞大的焦炭刚性需求，利多焦炭价格。另一方面，作为严重产能过剩的钢铁行业，如果真的开始落实淘汰产能和因治理空气污染而减产，势必造成焦炭、焦煤需求量的下降，这将不利于焦炭、焦煤价格的上涨。以上两方面对焦炭的影响截然相反，但正是中央关注环保和地方追求GDP的真实写照。由此来看，环保政策对焦炭的影响较为复杂，政策落实与否将直接影响到焦炭的供需情况。但从长期看，环保势在必行，若后期环保力度加大，再结合当前矿强钢弱、生产毛利缩减的现状，钢厂减产将削弱对于矿石、焦煤、焦炭等原料的需求。
五、三中全会或难如预期宏观环境中性偏空
进入11月份，国内市场的焦点集中在十八届三中全会上，从习李组合上台后的风格看，其更注重结构转型和内在改革，市场普遍预期会议期间或出现一些经济发展及改革政策，但这些政策将更多倾向于结构层面而非直接的经济刺激，政策方向也会偏向于以“美丽中国”为概念的新型经济发展而非传统的“双高”行业。因此，我们可以对十八届三中全会抱有乐观预期，但其对焦煤、焦炭传统重工业的支撑恐难如预期。
国际方面，美国11月2日当周初请失业金人数减少0.9万至33.6万，连续四周下降，表明就业市场正逐步好转；美国劳工部公布的10月非农就业岗位增加20.4万个，不但好于预期的12.5万个，且高于9月的14.8万个，重新站上20万大关。以上两组数据使市场对美联储提前缩减QE的预期更加强烈。而欧洲央行11月7日宣布降息25个基点进一步加剧了美元货币的吸引力，近三个交易日美元指数重新站上81。美元走强对大宗商品的压力同样值得关注。
六、技术分析
11月初，J1405上冲受阻，随后跌破1600平台，MACD快慢线在负值区域下行，KD指标持续粘合后形成死叉开口向下，短期均线贴K线上沿下滑，技术形态偏空。焦炭上方阻力依次关注1600和1650，下方支撑依次关注1530和1500。
七、总结及操作建议
焦化企业高开工率高产量，需求增速不及供应增速，供应充裕导致焦炭价格承压；焦炭港口库存偏高和钢厂补库降温均利空焦炭价格，焦化厂低库存和冬储题材对价格的支撑作用逐步减弱；进口炼焦煤均价持续走低随着终端行业补库完成，炼焦煤价格面临压力；近期环保风频吹，钢厂减产将降低焦煤、焦炭需求；被寄予厚望的十八届三种全会对煤焦钢行业的支撑恐难如预期。结合技术形态，我们认为焦炭1405合约仍面临下行压力。操作方面，我们认为1600平台阻力较强，若J1405能反弹至该区域，可在1585-1605区间内以85%-95%的仓位逢高沽空，1620止损，若价格开始下跌，跌至1530-1550区域时平仓1/3-1/2，跌至1500附近时全部获利止盈。
